A股在成为公募造星疏浚的主战场之前，有很长一段时辰2024年重庆时时彩龙虎斗，是竖立草野能人的地方：

或是名震上海滩，留住「如果我死了，请把我的骨灰撒到各个证券交游所门口」的杨百万；或是留影杭州湾，用20年的时辰把3万变成220亿元的总舵主；或是写演义出身，后半生却和「超等庄家」四个字绑定在一齐的吕梁……

十年前，当东说念主们冠以这些东说念主物「中国巴菲特」的头衔时，挑剔的未必是投资症论断的相仿，更多照旧对炒股收益自己的讴颂。

而如今，跟着普遍机构投资者的崛起，中途落发的从业者寻求的是把巴菲特动作一种短处，那些洒落民间的故事也迟缓淡出江湖。听说东说念主物们大多遁于无形，或是明日黄花，唯有少量数东说念主还保留着我方的对外功绩。

冯柳即是其中之一。

回望冯柳的通盘投资生活，各式因为买在赔率更优而取得了大幅逾额收益的操作层见错出。动作从散户逆袭成为百亿私募大佬的听说东说念主物，冯柳与他的弱者体系无疑是赔率短处的极致体现。

早在06年6月时，他就也曾从白酒龙头贵州茅台切换到性价比更高的山西汾酒，尔后的7个月时辰山西汾酒高涨了200%，比拟贵州茅台多涨70%。又比如在2011年底，冯柳在高位区间清仓汾酒，转而插足颐养了一年半的丽珠集团，抄了个大底。

2014年加盟高毅，开启了冯柳投资生活的新篇章。从个东说念主变成机构，能够部分代表他投资想路的，也不再是淘股吧的帖子，更多是实的确在的产物净值线。

从最新的操作看，冯柳的“弱者体系”在往日两年经历与机构投资相谀媚的探索后，似乎已经完成迭代。

旧年三季度冯柳大举买入的顺鑫农业，一度从板块涨幅垫底晋级断层第一，即使近期因为二季报预报不足预期而大幅下降，股价也仍然高于冯柳的建仓价。在公召募体出逃传统白马股海康威视时，冯柳逆势加仓，如今回头看也取得了逆向投资的收益。

笔者意思的是，在这二十多年行业生态与自身办事景况接续演进之中，冯柳的体系是如安在变与不变中腾挪的？在复盘了他的诸多笔投资之后，笔者认为这个问题的谜底不错用王家卫电影《一代宗匠》中的经典台词来笼统——“见我方，见寰宇，见众生”。

01 见寰宇：框架不教条

以加入高毅资产为分水岭，冯柳的投资生活不错分为两个时代——2003-2015年的散户冯柳以及2015年底以来的私募冯柳。

散户阶段冯柳曾创造了为东说念主称说念的收益。

2012年，冯柳曾在淘股吧总结往日取得获利的原因：“有部分原因是我恒久紧扣高成长想路，但更贫穷的是往日的经济给以了我这样的契机，况兼赶巧是在我能通晓的规模里[1]”。

2014年收受赣江汇采访时，冯柳进一步将我方的散户生活永诀为了三个阶段，其中，逾额收益主要开首于03到06年以及09到13年两个阶段，在商场大起大落的06-08年，冯柳的收益其实一般，并莫得沾到牛市的光[2]。

究其原因，这三年恰是冯柳的转型期，当今回头看，约略也不错说是冯柳“弱者体系”的出身期。

不同于好多东说念主把冯柳看作念时刻分析派或者博弈派，冯柳一运转走的其实是价值投资路子。2000年，动作娃哈哈销售员的冯柳第一次构兵到了价投经典《证券分析》，从此运转了表面初学，最终在泡了三年竹帛之后，直到03年才老成开户入市。

从这个角度来看，冯柳无疑是行运的。

一方面03年驾御恰是价值投资在国内晋升的起先，“契机多且识别毛糙，那时候只消你正经把价值群众的书都看一遍都不错取得很好的获利”；另外一方面，日后A股第一大市值的贵州茅台也赶巧出身在冯柳相对比较老到的消耗行业，由此也有了“茅台03”这依然典ID。

持续的正响应也让冯柳愈加鉴定了我方的遴荐。

不外，与其他价值投资者不同，冯柳并未囿于主流的价投框架，而是旁求博考走出了不一样的价值之路。

动作一种“舶来理念”，国内的的价投生态从萌芽发轫便同质化严重，价值投资者大抵绕不开好行业、好公司、好价钱与好时机的“四好”原则，在履行操作中追求的亦然期骗各式短处预计改日空间判断公司价值 。

冯柳在向价值群众学习之余2024年重庆时时彩龙虎斗，更多的是对价值的界说作出反想。2005年发表于闽发论坛的帖子中，冯柳提到“东说念主类历史上有太多不不朽但却具备阶段性价值的经济形态，它们在某个时代相通为投资者带来了巨大资产”。

而在普遍阅读寰球历史与经济史，并从后视镜的角度重新谛视价值之后，更让冯柳肯定“有相等多的资产力量和资产契机是不可从局部、从事理上来嗅觉和主理的[3]。”

伯克希尔买入比亚迪可能是这句话的最佳阐明注解。站在2008年的节点看，就怕不管是巴菲特照旧芒格，都不会料料到这家主作念手机电板的公司，日后将会因为新动力汽车业务而为他们创造数十倍酬劳。

是以，“咱们需要放开遐想力，丰富多元化的价值通晓和价值表面”。

与此同期，以散户的身份作念价投自己也意味着相等大的局限性。

一方面，不像基金司理一样有丰富的参议资源撑持，个东说念主的元气心灵有限，深入参议更像碰气运，“可能花好多时辰去参议一家公司，最终认为并不值得投资[4]。”

另外一方面，散户在商场博弈中恒久处于信息颓势，“每个规模都存在更全信息、更深通晓的内行东说念主士，他们是影响商场的贫夫役量，咱们虽可在一定范围内建立起才智圈从而达到半内行的程序，却很难成为最接近真相的东说念主[5]。”

也恰是从收益不可测和散户价投难这两大矛盾起程，冯柳迟缓走出了传统价投理念的枷锁，并由此发展出了独具一格的“弱者体系”。

02 见众生：弱者不预设

总体来说，散户第一阶段的冯柳属于隔离商场的纯价值宗派，而在06-08这三年转型期中，冯柳最大的改变是将价值放在了对商场的通晓中进行谛视。

冯柳将商场归纳为可知的与不可知的两部分，他认为，在常态商场中，商场多维并存，各维正态散布且互相制约，而这种制约的就地有时性导致了常态商场的不可知[2]。

关于强者而言，即是要深度参议，让盲区消灭，总共方面都要看见。而弱者则是“假设我方在信息获取、通晓深度、时辰元气心灵、容貌甩手、东说念主脉资源等方面都处于这个商场的最差水平”，商场上的大部分东西都看不穿，是以要等它毛糙地呈当今眼前。

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那么什么是毛糙呈现呢？冯柳的解释是一般在大幅度的单边走势后，股票背后的主要逻辑都会毛糙直白的呈现出来，不端在软件或论坛上浏览五分钟就足以了解，而不必挖掘参议以及通晓。

当被追问看什么论坛时，冯柳的谜底更是畸形欢喜：“就看普通论坛，门槛越低越好，门槛越低，讲解这个故事传播越广，这叫毛糙呈现[6]。”

冯柳认为，关于大幅高涨过的股票，逻辑反而并不短处，“因为一只股票涨了这样多、这样万古辰，它的所在一定是莫得问题的，这个时候你再去作念定性参议意思不大”，更多的是要定量分析，看清改日三五年后的情况[7]。

不外，即使算出背面还有很大的空间，冯柳一般也不会参与。因为定量分析往往需要预设许多条款，但过后的笃定在事前都是不笃定的，尤其是在非理性的商场狂热中，即使是最专科的东说念主也不免被环境裹带作念出失实预判。

是以，咱们“只可通经过度中的接续不雅察来考证，这就需要一个防守和修正的经过，而过高的价钱从一运转就抢掠了你修正的职权[8]。”

比如11年底的贵州茅台。其时飞天茅台零卖价2000多元，商场一派亢奋，公共普遍看涨到5000，当今回头看固然会认为离谱，但在其时还真即是商场共鸣，包括好多从业多年的行业里面东说念主士亦然肯定不疑。是以，如确凿按照零卖价5000去按筹画器，那就不免会迎头撞上12年中到13年底这波超50%的跌幅。

比拟之下，大幅下降过尤其是有一定的污点而足以“把灵敏东说念主吓傻”的股票，却是冯柳的最爱。

在冯柳看来，“风险无处不在，无非是从看不见的风险盘曲到看得见的风险上去”，而大幅下降过的股票正因为其风险已经显现，反而不错不被伤害的去恭候改变，至于收益“看不见不强大，得到了会更郁勃”[9]。

这有点像《孙子兵法·军形篇》中所讲的“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌”，同期又与巴菲特的“别东说念主贪心我胆怯，别东说念主胆怯我贪心”不约而同，但“贪心”和“胆怯”老是过于抽象，甚至于被好多投资者辱弄为“别东说念主胆怯我贪心，别东说念主小亏我歇业”。

而冯柳关于什么样的“胆怯”不错“贪心”有着定性程序，那即是要鉴别主要逻辑是否存在回转的可能性，也即是以知识判断共鸣。

16年时，冯柳也曾买过港股的康师父控股，其时受消耗升级需求多元化，以及速冻食物等替代品的冲击，康师父肤浅面的销量下滑，一季报败露后商场一派悲不雅，“酿成了一个很表示的落败及阑珊共鸣[4]。”

可是从韩日台等发达商场的教育来看，肤浅食物行业的增速并不会因为经济波动或者东说念主口结构变化而大幅下滑2024年重庆时时彩龙虎斗，同期历史上也从未出现过行业龙头被取代的前例，商场的悲不雅共鸣表示与常知趣背。

于是冯柳“就在公共对企业中期猜想打算笃定性下滑的判断中逆势买入，以经久知识抵御中期共鸣”。之后的事情公共都知说念了，17年之后康师父的营收竟然回复增长，而股价早在16年二季度就运转计算反弹，两年时辰涨了两倍多。

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03 见我方：所欲不逾矩

弱者体系拆解起来看似毛糙，但应用到实行中并拦阻易，归根结底东说念主恒久是理性动物，在实行中不免会受到容貌主管。是以，橡树成本独创东说念主霍华德·马克斯说过，“拦阻易被容貌驾御的秉性，是超卓投资东说念主投资奏效的最贫穷成分之一。”

面临波动，好多基金司理心爱作念投资者西宾，试图通过离题万里也好、视频图表也罢，西宾投资者要活着东说念主胆怯时贪心，活着东说念主贪心时胆怯。

这不，常年散播“中国崩溃论”的美国学者章家敦日前在美国福克斯新闻网的节目中宣称，近期美国边境发现的“非法移民”其实是“中国军人潜伏待命”，他们“杀鸡取血为盟”，随时准备在美国本土发动战争。对于章家敦的荒谬言论，外国网友直接嘲讽道：“哪个精神病院还有空房？”

在这些机构投资者看来，好多问题的开首不是自身的选股、自身的才智，而是基民们因为不睬解投资、不睬解商场才作念出了失实的投资遴荐。

但冯柳却是少数随和挑剔自身秉性的投资司理。

冯柳是一个风轻云淡的东说念主，但他同期亦然一个很成心思的东说念主，冯柳在采访中也曾屡次说过东说念主类有的那些缺点他都有，说我方是一个容貌化且不自制的东说念主，“相通的情况别东说念主不慌，我进去晃荡一下就慌得不行；别东说念主不会被成本困扰，我却老是记取[7]。”

从这个角度来看，冯柳其实算不上很有资质的逆向型东说念主格，但他却相通作念到了不被容貌驾御，颇有些“从心所欲，不逾矩”。

其中，“不逾矩”即是在框架上冯柳恒久谨守我方的弱者体系，事前找到“能让我容貌波动后还能回复冷静的力量后再去介入，这不错是基本面的强盛也不错是赔率上的抵偿[9]。”

而具体到操作层面，冯柳则会“从心所欲”，不去抵御和甩手我方的东说念主性。关于看好的股票，冯柳一般会径直买入把容貌代进去，如果认为不够就连接加，一直到我方褊狭再减，当先满足我方的需求进而不带欲念的感受信得过商场。

面临负面容貌，冯柳一般也会主动出击，“我不恬逸了，肯定有那儿分歧，得坐窝去措置它。”

至于措置不了的问题，冯柳则会安静收受。股票投成实质上即是领悟的变现，既然会碰到措置不了的问题，当然阐明这件事情超出了一个东说念主的领悟和才智。

冯柳对此有着我方的总结，“东说念主没必要为我方配不上的事情而心焦[9]。”

从插足机构之后的进展来看，冯柳在2021年之前的功绩进展相等拉风，大幅跑赢商场，在2021和2022年一度耽搁，从2022年下半年运转还原失地，到2023年运转景况归来。

回看2020年5月他收受采访时曾示意，正在探索新的投资模式以愈加适合基金类产物的不竭。彼时他应是试图将“强者逻辑”融进“弱者体系”。强者逻辑是机构投资者通用体系，需要依靠深入参议和机构投研平台的撑持，弱者体系是冯柳在往日多年个东说念主投资生活摸索出来的特有体系，不依靠深入参议而是寻找商场的“毛糙呈现”。

冯柳曾将商场上的投经验调分为三种：“一是买公共都知说念它好的公司，投身大势之中，中枢是主理宏不雅、主理牛熊、参与到格调牛市之中，这种才智最精雅、要求也最全面，需要多成分多变量判断，酬劳也最高最快，但难点在于通晓，毕竟因子和变量都太多了，需要群众级的才智才能支配。

二是买别东说念主不知说念它好但你知说念、或者是别东说念主都知说念它好但你知说念其实更好的公司，这需要对个股有深入的参议，宽阔是专科东说念主士、资深的基金司理等，这种才智需要积贮和机缘，酬劳高且扫尾也不低，但难点在于积贮与机缘都是高门槛，且拦阻易访佛，毕竟你懂这个公司不代表也能懂另一个公司。

三是买公共都不知说念它好的公司，你不知说念我也不知说念，但因为公共都不知说念它好，是以它就莫得相应的订价，如果照旧不好，那也亏不了若干钱，而万一好了却不错挣到不少。

这种形态从合座上看酬劳不高且扫尾最低，平正即是莫得门槛，只消把心气放平就不错了，十足是一个碰气运的体系。如果这是一个时常会发生变化和故无意发生的增量寰球，那这种形态会比较容易故无意之财，如果是一个固化的存量环境，就会很千里闷且莫得惊喜，而如果是一个减量的环境呢，那就会有点危境。”

其时他说：“我往日主淌若第三种模式，找到几个增量的好行业成体系的去碰气运，改日可能会增多前两种模式的探寻。”

自后从2021和2022年看，昭彰在往第二种模式进行奋发尝试，是以这个阶段看到他的持仓会嗅觉跟以往格调不一样。

这个阶段的商场其实很符合第三种模式的叮咛，商场格调是看上去没那么好的公司最终进展比公共预期好，公共认为很好的公司却莫得进展得很好，是以尝试第二种模式会碰到挑战。

2022年下半年以来，不错看到冯柳的“叮咛”归来到弱者体系，同期又与第一、二种模式有所谀媚。

究其原因，插足专科机构以后不竭大限度产物，况兼要进行团队相助，不可十足经受个东说念主投资纯正不参议的“叮咛”，也需要改善；可是“弱者”和“强者”两个体系如何谀媚，是一个很有挑战的课题，从十足不调研到恨不得穷尽参议的强者想维，两个端点之间需要贯串。

从冯柳最近两年的投资中不错看到改变的陈迹，从2022年下半年以来的投资中不错看到“破壁”的迹象，但愿他经过这番修皆之后功力更进一层。

04 尾声

在高毅繁密的明星基金司理中，冯柳一直被认为是翻脸户最近也最容易被师法的一个。

的确，弱者体系下的冯柳不太调研也不内卷颗粒度，莫得各式复杂的宏不雅、中不雅、微不雅模子，但如果只是因此便认为“弱者体系”是追赶交游圣杯的一条捷径，那可能就诬告了东说念主性的复杂和投资的难度。

冯柳曾说，他的“不太参议”，并不是什么都不看，而是联系于资深的机构投资者来说不太参议，因为他知说念我方和他们的差距有多大。

正所谓“重剑无锋，大巧不功”，冯柳对自躯壳系的解释常常是朴实无华的大口语，即便已经成为机构投资者多年，他也险些无谓任何看似魁岸上的专科“黑话”。但越是洗尽铅华，越是需要潜入的经历与知悉，越需要在商场对东说念主性的折磨中试真金不怕火迁徙心忍性的才智。

一如李连杰在电影《霍元甲》中的名风光，“这一拳二十年的功夫，你们挡得住吗？”

参考贵寓

[1] 5年4倍的收益，冯柳是如何“真金不怕火成”的，格隆汇

[2] 商场的不可知与可知，淘股吧

[3] 价值理念的多元化是现时成本商场表面竖立的短处，闽发论坛

[4] 逆向投资中枢短处，中国证券报

[5] 对操作计策和估值应用的一丝想考，淘股吧

[6] 冯柳再谈投资短处：寻找共鸣 依靠知识 收受我方的不齐备，中国基金报

[7] 投资不雅与横暴心，上海证券报

[8] 谈谈鄂武商，淘股吧

[9] 要敢于把我方委用给信仰和机制，上海证券报

剪辑：张婕妤

视觉遐想：疏睿

职守剪辑：张婕妤